12月中旬之后，因宏观预期落地，市场焦点开始转向当下偏弱的基本面。受此影响，螺纹钢期货、现货价格均冲高回落。对于螺纹钢后期走势，笔者认为，春节之前仍有进一步冲高的可能，2024年或将呈现M形走势。

春节前市场主逻辑

仍聚焦于宏观预期

近几年，螺纹钢市场一直呈现“淡季讲预期、旺季看现实”的特点。虽然此前市场主逻辑阶段性转向弱基本面，但春节之前预计宏观逻辑仍占主导。12月12日闭幕的中央经济工作会议在去年稳中求进的基调之上，又加入了以进促稳，并明确提出多出台有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，表明2024年政策层面在“稳”的基础上将更强调“进”。随后，北京、上海同时放松了房地产调控政策，11月份宏观经济指标也有所好转，包括房地产新开工单月增速转正，社会融资规模、M2（广义货币）数据持续回升等。所以，预计在明年3月份需求旺季到来之前，国内政策加码预期对螺纹钢价格的支撑可能会一直存在。

海外方面，12月份美联储再次暂停加息，且释放偏“鸽派”信号；另外，从美联储公布的点阵图来看，2024年预计会有3次左右的降息。从美国历次政策周期来看，最后一次加息到第一次降息中间会间隔5个～17个月。考虑当下美国经济数据依然有一定韧性，所以明年第2季度之前美联储降息可能性不大。而一般在美国的货币政策平台期（最后一次加息到第一次降息之间），商品市场整体表现偏强。

关注冬储博弈和成本支撑

每年11月下旬到春节之前，市场都会经历一个冬储博弈的过程。从目前已经公布冬储政策的钢厂来看，收款基价多在3950元/吨～4000元/吨。同时，根据笔者的了解，在12月初宏观预期支撑下，钢材价格走高，导致市场对于冬储的心理预期价位也有所抬升，华东部分贸易商有冬储意愿。

相关机构调研报告显示，螺纹钢价格位于3700元/吨～3800元/吨区间内时贸易商的冬储意愿最高。故目前螺纹钢05合约盘面价格如果继续下行，可能会刺激贸易商冬储的意愿。

成本支撑因素也需要关注。根据笔者的测算，目前短流程螺纹钢的平电成本在3870元/吨附近；长流程的螺纹钢成本在4096元/吨附近；05合约盘面价格的低点已经接近电炉钢成本。同时，前期钢厂虽然进行了一定的补库，但库存水平整体仍处于低位，接下来要面临冬储补库问题。而近期北方地区受持续雨雪天气影响，煤焦及废钢的运输受阻。焦炭价格近期已开始第4轮上调，铁矿石价格也处在历史同期高位，螺纹钢05合约的估值处于中性偏低水平。

2024年钢材供应或回落

钢材供应主要取决于政策和利润两个因素，2023年政策性限产力度小于市场预期，且在内需相对平稳、外需表现超预期的情况下，供应水平整体是偏高的。根据国家统计局数据，2023年1月—11月份，国内粗钢产量为9.52亿吨，同比增长1.5%。预计2023年粗钢产量将达到10.3亿吨，相比2022年增加1300万吨左右。

2024年粗钢产量预计相比2023年将回落1130吨，约为10.19亿吨。一方面，受需求和利润大周期下行影响，钢铁行业投资增速明显放缓。2023年前10个月，黑色金属冶炼及压延行业投资同比增速仅为1.9%，远低于制造业投资6.2%的增速，且这一态势已经持续近两年。另一方面，受高供应影响，2023年第4季度之后，长流程钢厂再度陷入持续亏损状态。如果这一趋势持续，大概率会进一步压低钢材的产能利用率。

从政策角度来看，钢铁行业产能的减量置换仍在继续，按照两年的投产周期估算，2024年炼钢产能将有426.43万吨的减量。同时，今年的中央经济工作会议再度提及部分行业产能过剩问题，且在明年经济工作的9大任务中单独列出了生态文明建设和绿色低碳发展一项。因此，笔者认为，明年钢铁行业产量限制政策或严于今年。事实上，从抑制铁矿石价格上涨的角度来说，限产政策的升级亦有一定的必要性。

2024年建筑业钢材需求整体下滑，但边际有所改善

笔者预计，2024年建筑行业将继续呈现整体下行、基建对冲房地产的格局，但下行幅度预计会小于2023年。房地产行业自2021年10月份见顶以来，下行趋势已经持续两年，尽管2022年之后政策开始持续转向宽松，但提振作用相对有限。自7月底中共中央政治局会议召开之后，房地产宽松政策力度再度加大，包括降低房贷利率、调低首付比例以及对房地产企业融资支持等政策。

若保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”（是指平时用作旅游、康养等，提升旅游品质、建设美丽乡村；在公共卫生等应急事件突发时，可快速转换为隔离收治设施，满足集中、多样、个性收治需求）公共基础设施建设三大工程稳步推进，2024年房地产的投资和新开工数据预计将迎来边际修复。不过考虑到政策时滞性带来的影响，全年房地产行业难以对钢材消费形成正向拉动。预计2024年房地产用钢需求下降4.8%左右，整体降幅相比2023年收窄3个百分点。

今年基建投资增速偏慢，主要是由地方专项债发行进程不及预期所致。不过，在稳增长的压力下，基建投资的拖底作用依然凸显。10月底全国人大常委会宣布增发1万亿元国债，并将提前下达的专项债额度提高到60%，这些政策预计在今年年底到明年第1季度形成实物工作量。中央经济工作会议也提出了积极的财政政策要适度加力。预计2024年基建投资增速在9%左右，带动用钢量增长3.75%。

综上所述，春节之前，螺纹钢价格在宏观预期、成本坚挺及冬储因素的支撑下，仍有继续冲高的空间。但在2024年第2季度之后，受制于政策时滞效应，旺季现实需求可能不及预期，加之届时海外经济走弱风险加大，价格可能出现较大幅度回调。从2024年全年来看，螺纹钢价格预计将呈现M形走势，全年价格运行区间为3400元/吨～4600元/吨。